老虎证券ESOP：挺“秃”然的！2.5亿脱发人有救了

　　不管你是亿万富豪还是加班“社畜”，都很难逃脱落在地球人“头上”的魔咒，“脱发”。

　　坐拥千亿财富、创办了特斯拉的马斯克应该是全世界最酷的人，但是酷归酷，强如马斯克也遭遇了脱发危机。

　　马斯克早在30岁的时候，发型就已经成了“地中海”，而如今马斯克已经年近50，头发反而是越长越多，对这件事李开复曾直接在个人微博中表露马斯克是植发了。

　　而当前拿熬夜当“饭”吃的90后们，更是一不留神就“秃了”。

　　在脱发成为全民公敌的当下，植发行业其实一直在不声不响的闷声发大财。

　　2021年6月17日，国内连锁植发品牌“雍禾医疗”突然向港交所递交了上市招股书，有望登陆港交所成为植发第一股。

　　雍禾的上市计划着实震惊了众人，这个大众既陌生又熟悉的领域突然杀出来了一家准上市公司，犹如你家许久未联系的远方亲戚突然衣锦还乡，在让众人惊讶的同时，也给予了资本市场充足的想象空间。

　　2.5亿人面临脱发困扰，植发市场规模已达百亿

　　去年6月，一位定居北京的抖音博主决定去植发，在此之前这位博主经常发布各种搞笑视频，不过一直都是不温不火。

　　直到这位博主把自己的“植发经历”发了出来，他的抖音评论区就没安静下来过，所有的评论都在问博主同一个方向的问题，那就是“植发”。

　　这位植发小伙干脆就直接转型了，成了一个主做“植发知识科普”的垂直博主，仅半年时间个人粉丝数就增加到了数万。

　　无心插柳柳成荫，植个发还成“网红”了。

　　而这种在线“围观”植发的现象正是大众受脱发困扰的一个小小缩影。

　　目前我国脱发人群总数达到了2.5亿人次，平均脱发年龄为30.1岁，相比上一代人提前了20年。

　　但只有植发是唯一能从根本上解决脱发的终极手段，对很多在意外貌的重度脱发患者来说，除了植发别无他法。

　　巨大的市场需求之下，2020年我国毛发医疗服务行业的市场规模已经达到了184亿元，而且近五年来复合增长率高达23.9%。

　　暴增的行业红利还即将孵化出植发第一股，而这个幸运儿就是“雍禾医疗”，作为植发行业第一个要冲击上市的领头羊，雍禾医疗的含金量到底怎么样?

　　2018年到2020年，雍禾医疗的营业收入分别达到了9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，即便是受到了疫情影响，雍禾医疗在2020年的营收增长率还能接近34%。同期净利润则分别达到了5350万元、3560万元、1.63亿元。

　　这还远远不是雍禾医疗的上限。

　　目前整个植发市场的开发程度仅仅是蜻蜓点水，我国植发市场的渗透率还相对较低，每年进行植发的患者为51.6万人，仅占据脱发人群总数的0.27%，随着越来越多的人开始接受植发，整个植发行业的市场规模将不断突破。

　　根据沙利文预计至2030年我国植发医疗服务市场规模有望达到756亿元，10年复合增长率将达到18.9%。

　　在行业的红利之下，雍禾医疗仍在不断的扩张以保持自身的强势优势，从2018年到2021年1季度末，雍禾医疗的门店数量从30家增长到了51家，覆盖了全国50个城市。

　　而且雍禾医疗新开门店的盈亏平衡期仅为3个月，在行业红利的加持下，雍禾医疗给资本市场带来了足够的想象空间。

　　强者愈强，品牌与信任的壁垒有多重要?

　　植发其实并不是个新鲜事，但大众对头发再生这种事似乎是不太信任。

　　一方面是植发本身并不便宜。

　　2020年一整年雍禾一共向5.07万名患者提供了植发服务，平均每名患者支出的医疗费用是2.79万元。16亿营收的背后也仅仅是5万名植发患者，对于每个脱发患者来说，植发都算是一笔不小的费用。

　　另一方面是当前植发机构还是以民营机构为主。

　　目前我国可以提供植发服务的医疗机构中，公立医院仅占据了14.8%，连锁类民营植发机构也仅占比23.9%。

　　而中国人在医疗服务上普遍更加信任公立医院，对于民营医院占绝对主导地位的植发领域来说，在大众信任度的培养上确实是需要一定的时间。

　　所以对于大众刚需而又缺乏信任度的植发领域来说，谁能先人一步突破大众看法，形成品牌壁垒，谁就有可能真正把握住植发行业的未来。

　　在品牌壁垒建设方面，患者的教育与品牌的建设就显得尤为重要。

　　2020年雍禾医疗的毛利率为75.1%，但到了净利率环节就只剩下了10%。而这中间的差额里相当一部分都是花在了患者教育的推广费用上。

　　2018年至2020年，雍禾医疗的营销与推广开支金额分别达到了3.28亿元、4.58亿元、5.08亿元，2020年的营销推广费用占营收比例超过了30%。

　　事实证明，雍禾医疗的这五个亿的消费者教育与品牌建设费用确实是物有所值。

　　弗若斯特沙利文曾对1100名接受雍禾医疗服务的患者进行调查，29.7%的受访患者首先通过朋友或家人的推荐而知晓雍禾医疗，且88.5%的受访患者表示会将雍禾医疗推荐给需要植发的朋友和家人。

　　对于植发行业来说，用户的口碑与信任度是决定自身发展水平的命脉，但这并不能只依靠品牌的建设来完成，要想揽下“瓷器活”，“金刚钻”是必不可免的。

　　真正决定一个医疗机构水平的根本还是诊疗能力。目前雍禾医疗的专业注册医生已经达到了229名，远超行业第二、第三名的总和。

　　在口碑与实力的加持下，行业的马太效应很快显现。

　　雍禾医疗的市场占有率从2018年的9%提升到了2020年的11%，位居行业第一，2020年营收规模、服务患者人数分别比行业第二高了7.03亿、1.4万例。

　　很显然，雍禾医疗的用户信任度与品牌壁垒都已建设成型，在马太效应的强者愈强效应下，雍禾医疗的想象空间显然不是我们目前可以随意预测的。

　　雇员股权激励规模达300万股

　　雍禾医疗在跑马圈地的关键时刻，自然也没有忘记大后方的稳定。

　　作为一个医疗服务机构，人才是决定雍禾医疗未来发展高度的最终尺度，稳定的核心团队是开疆扩土的重中之重。

　　为了大后方的稳定，雍禾医疗也早已做好了自己的股权激励方案。

　　根据招股书披露，雍禾医疗早已于今年1月份就在英属处女群岛成立了“郅睿”公司作为员工激励平台，该股权激励平台可最终向上穿透至雍禾医疗的5名高管及116名雇员，目前该股权激励平台已经被转让300万股雍禾医疗普通股，相当于目前雍禾医疗已发行股本总额的2.82%。

　　按照招股书的描述，这300万股股份将会期权的形式授予给以上121名被激励人员，每股期权的行使价则是13.89元。

　　另外雍禾医疗对以上股权激励也设定了4年服务锁定期，30%的激励股份将会在首次公开发售2年后归属、30%在3年后归属，最后40%则是在4年后归属。

　　若员工提前离职，所授予股份将会由股权激励平台按最初的购买价另加4.5%的年利率进行回购。

　　另外雍禾医疗还针对创始人张玉设定了两期股权激励方案，涉及股份达1138.30万股。

　　总结

　　作为植发领域的排头军，现在又要正式踏入资本市场，持续扩张的雍禾医疗又会给资本市场带来什么样的惊喜呢?

　　本文数据来源于雍禾医疗招股书、方正证券、德邦证券、国元证券。

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