老虎证券：东南亚小腾讯Sea盘前股涨超7%，Q4不及预期

　　【划重点】

　　1、Sea公布了2020Q4及全年业绩，虽然营收、净亏损均不及市场预期，但三个业务部门保持协同高速增长，盘前股价涨超7%。

　　2、《Free Fire》成为2020年全球下载量最高的手机游戏;《Free Fire》在第四季度和2020年是拉丁美洲和东南亚最赚钱的手机游戏。

　　3、Q4，Shopee总营收为8.422亿美元，同比增长178.3%;GMV为119亿美元，同比增长112.5%。

　　4、Sea有望被纳入MSCI新加坡指数，并预计Sea在重新平衡后的指数中占据最大权重(约20%)，取代星展银行目前的榜首位置。

　　【编者按】

　　东南亚“小腾讯”Sea公布了2020Q4及全年业绩，虽然营收、净亏损均不及市场预期，但三个业务部门保持协同高速增长，主要运营指标高位运行，盘前股价涨超7%。

　　2020年3月以来，公司股价涨幅超过7倍，Sea依靠游戏起家，本季度自研手游《Free Fire》刷新多项纪录，电商和移动支付业务相辅相成，“小腾讯”正在以惊人速度成长。

　　印度禁令最大受益者，《Free Fire》刷新多项纪录

　　四季度，全球受到了第二波疫情冲击，游戏业务部门Ganera继续受益于社交隔离和地区封锁限制，游戏收入和用户参与度均有较大幅度的提升。

　　本季度，Ganera营收6.934亿美元，同比增长71.6%;调整后的EBITDA为6.635亿美元，同比增长149.1%;Ganera季度活跃用户同比增长72%至6.10亿，季度付费用户同比增长120%至7310万。

　　根据App Annie的数据，《Free Fire》成为2020年全球下载量最高的手机游戏;《Free Fire》在第四季度和2020年是拉丁美洲和东南亚最赚钱的手机游戏。

　　去年九月，印度政府宣布禁用 118 款中国 App，其中即包括腾讯旗下的《PUBG Mobile》，这无疑给同类型的其他大逃杀游戏创造了机会，最先受益的就是《Free Fire》。从9月禁令颁布以来，《Free Fire》在youtube和twitch的观看人数首次超过了《PUBG Mobile》

　　《Free Fire》在东南亚很可能成为一款生命周期较长的手游：一方面，随着中低端智能手机普及，东南亚国家互联网市场向下渗透，对手机配置要求相对较低的《Free Fire》可以继续扩大用户群体;另一方面，《Free Fire》致力于通过电竞比赛持续吸引玩家，因为竞技类手游与其他类型游戏相比，观众热情和用户粘性要更高。

　　唯一需要担心的是，重度游戏在这些市场的收入上限不高，用户付费能力相对较弱，这是一个不小的隐患。

　　Shopee：巩固电商领先地位

　　四季度，Shopee总营收为8.422亿美元，同比增长178.3%;GMV为119亿美元，同比增长112.5%。

　　Shopee在东南亚的市场份额增长支持了GMV的强劲增长，Shopee也成为2020年全年全球购物类app下载量第三大的应用。

　　从下载数据、应用商店排名和网页访问量来看，Shopee的市场份额位居东南亚各国前列。其中，Shopee在印尼的平均MAU、在Android应用上的总使用市场和下载量排名第一。

　　目前，Shopee获得市场份额的策略似乎是通过更低的价格和运费补贴，Shopee在其市场上面临着众多资金充足、规模更大的竞争对手(如lazada)。争夺市场份额的竞争可能会拖累Shopee的增长和盈利节奏。

　　未来我们对电商业务期待还在于公司拉丁美洲的拓展，如Sea正在巴西本土积极扩大其电商业务并取得了一些成绩。Apptopia的数据显示，Shopee Brasil的下载量在2020Q4加速增长，在1月20日至1月21日期间，Shopee Brasil的总下载量已达到4000万次。

　　关于后疫情时代投资者对电商热消退的担忧，Sea在财报前瞻中也提到。尽管疫情在东南亚将逐步得到控制，但鉴于疫苗注射是一个缓慢的过程，投资者无需过度担心电商热度消退。尤其是大多数东南亚经济体是发展中国家，与疫情相关的限制继措施可能存在更长时间，电商渗透率将继续加速。

　　SeaMoney：不止于支付业务

　　第四季度，在电商平台Shopee的带动下，SeaMoney继续保持其快速增长的势头。

　　本季度动钱包总支付金额超过29亿美元，2020年全年为78亿美元。此外，季度付费用户在第四季度超过了2320万。

　　我们明显能感受到SeaMoney的野心不止于移动钱包，而是全方位发展的数字金融服务。如，SeaMoney此前获得新加坡的数字银行牌照，同时收购了雅加达的BKE银行等举措。

　　小结

　　综上，笔者认为Sea股价仍有上涨的潜力，以《Free Fire》为代表的热门游戏势头不减，以及面向高端收入人群的新游戏发行，潜在市场的增长空间有望进一步打开。

　　此外，我们在前瞻中也提到，Sea有望被纳入MSCI新加坡指数，并预计Sea在重新平衡后的指数中占据最大权重(约20%)，取代星展银行目前的榜首位置。市场估计这将带来25亿美元的被动资金流入，这可能是近期除业绩外主要的催化剂。

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