老虎证券方磊：IPO发行环境将更复杂，预计大量中概股将赴港上市

　　来源：财经新媒体

　　文/《财经》新媒体刘洋编辑/蒋诗舟

　　1.我认为，2021年，整个IPO发行的大环境会变得更加复杂。

　　2.对于已在美国上市，并赴港二次上市的中概股巨头公司，其上市本质是在新市场做增发，两个市场的价格严格对标。

　　3.企业在一级市场的估值、融资规模、定价等，往往是整个市场中最看好他的几个投资人决定的，但进入二级市场后，游戏规则会发生很大变化，公司的估值和定价其实是一个综合作用的结果。

　　正文：

　　美东时间3月24日，《外国公司问责法案》通过最终修正案。监管重靴终于落地，中概股的艰难处境却刚刚开始。截至当日收盘，美股市场超80%的中概股均收跌，其中腾讯音乐、唯品会等5支中概股当日大跌超20%，爱奇艺、小鹏汽车、蔚来汽车等40余支中概股跌幅超过10%，B站、拼多多、百度等企业股价也均下跌超8%。

　　“2021年，整个IPO发行的大环境会变得更加复杂。”对于今年的赴美上市局势，老虎证券合伙人方磊如此谈到。不过，从他的市场观察来看，虽然近两年国际环境错综复杂，但国内公司赴美、港上市依然处于火热状态，在境外的IPO路演中，中概股依然受到了全球众多主流基金的关注。

　　在复杂形势下，香港正成为诸多中概股二次上市的首选地。在方磊看来，中概股巨头公司赴港上市的本质是在新市场做增发，美、港两个市场的股票价格是严格对标的。对于这类公司，投资的出发点更多是基于对企业基本面的判断，只要公司基本面良好，企业的增长是非常可期的。

　　在中概股深陷困境之际，华尔街正狂热追逐SPAC上市模式。据悉，去年兴起的SPAC热度仍有增无减，这使得华尔街投行一季度费用收入激增56%，录得有史以来最好的季度业绩。据方磊观察，SPAC在美国市场甚至已变成了极主流的 IPO模式，这波热潮也正在向亚太地区渗透。

　　不过狂热的背后，投资的泡沫越来越大。据外媒报道，美国证券交易委员会(SEC)已开始介入，警告投资者不要基于名人背书买入SPAC，并表示正密切关注SPAC信息公开和其他结构性问题。方磊也建议，不懂还是不要轻易出手，当企业进入二级市场后，其估值、价格自会得到检验。

　　如今，老虎证券已参与发起了两次SPAC上市，不仅如此，它还是过去两年承销中概股家数最多的投行。得益于老虎证券在全球范围内拥有齐全的金融牌照，同时，还组建了实力强劲的研究团队、交易团队，它正进击成为牵头行。除此之外，ESOP、财富管理等也是老虎证券的重要业务发展方向。在方磊看来，互联网券商这一赛道的竞争已经难言云淡风轻，竞争压力不仅来自国内同行，还有众多强劲的国际的竞争对手。“我相信，只要我们关注用户价值，不断迭代，老虎证券一定能够长远发展”，方磊说。

　　美、港股荆棘丛生，中概股前路如何?

　　《财经》新媒体：过去一段时间，受多重因素影响，中概股处境较为艰难，目前多个中概股公司已经赴港二次上市或发出二次上市打算，您认为中概股新一年动向如何?

　　方磊：我们并没有觉得过去一、两年对于中概股是一个困难时期，虽然国际的政治环境错综复杂，但我们看到国内公司赴美、港上市依然处于一个非常火热的状态，而且我们观察到，在境外的IPO路演中，中概股还是受到了全球众多主流基金的关注。

　　最近，赴港二次上市非常普遍，巨头公司如网易、京东等已纷纷行动。在我们看来，他们的行动不能简单称之为回到香港。

　　从机制来说，当企业有两个完整的财务年度后，在香港就可以拥有非常便捷的二次发行通道，这有点类似在美国上市的公司，在香港做一轮增发，并且两个池子的股票还可以通过存托银行相互转换。这样的机制下，两边的股票并没有特别大的价差。

　　因此我们推断，在未来一到三年，绝大多数拥有一定体量的中概股，都会有类似的上市计划。对于企业来讲，在新的市场做一次新的发行，从融资品牌到全球资本市场布局，都是有帮助的。

　　《财经》新媒体：过去一段时间，美股受疫情、美债、经济刺激计划等因素影响，出现了大涨大跌的局势，您怎么看待美股当下的行情，这种波动是否会对未来新上市的公司产生影响?

　　方磊：对于过去一年多全球资本市场，很多用户形容是“活久见”。复盘来看，2020年经过多次熔断后，市场走出了一波非常稳健的行情，全球的资本市场不管是机构用户还是个人用户，大家的收获都不错。

　　不过，今年一季度，整个市场行情变得复杂，纳斯达克基本是来回波动，指数也一度回撤。但作为低估值、传统行业代表的道琼斯工业指数，还处于稳健上升状态。

　　另外，最近市场上很多人关注美债的波动，首先我们认为，从历史上来讲，目前的美债收益率并不算处于高位，大家不必过度紧张;从阶段性角度来看，美债和整个股票资本市场走势会有一定的关联性，历史上每一轮金融危机发生的时候，美债都处于收益的峰值，但是从短期来看，两者并不一定正相关。

　　那么美股的波动是否会对IPO产生影响?我认为，2021年，整个IPO发行的大环境会变得更加复杂。目前处于发行过程中的公司对行情的关注度，肯定是比去年更高，因为每天股市的波幅都非常大。建议即将赴港上市的企业抓住目前的窗口期，在不确定性中把握确定性。

　　《财经》新媒体：最近，受美股和A股的影响，港股也在波动。您认为，今年港股的市场环境是否会更加复杂?赴港上市的公司前景如何?

　　方磊：中概股巨头公司赴港上市的本质是在新市场做增发，美、港两个市场的股票价格是严格对标的。对于这类公司，我们投资的出发点更多是基于对企业基本面的判断，相对于一级市场，他们在二级市场的溢价其实是很薄的。一些明星公司如快手、泡泡玛特，虽然近期调整较多，但只要公司基本面良好，他们的增长是非常可期的。另外，我相信，在香港市场进行IPO依然会受到很多来自全球的机构客户和个人投资者的追捧。

　　SPAC大火，新模式下有隐忧?

　　《财经》新媒体：近来，SPAC模式成为热潮，众多创投人士纷纷入局，据您观察，国内外对于SPAC的追捧热度如何?

　　方磊：全球来看，SPAC非常火热，甚至SPAC在美国市场已经变成非常主流的 IPO模式了。不论从融资规模还是时间效率，SPAC都有一定的优势，很多公司都在关注这个方向，我们也感到，这波热潮正在向整个亚太地区渗透。

　　如果SPAC的发起人和潜在并购标的把所有条款谈妥后，上市的确定性非常高，这是SPAC模式的优点。相对来讲，SPAC也有一些缺点，比如市场环境变化引起的不确定性，以及上市过程中存在着不低的成本。我们认为， SPAC模式的热度还是会再持续一段时间的。

　　《财经》新媒体：据报道，WeWork也在寻求通过SPAC模式上市，但过去一段时间，WeWork并不是投资人眼中的优质企业，也有媒体形容，SPAC模式是“一场击鼓传花的游戏”，您怎么看?

　　方磊：我个人认为总体还好，原因在于它的真实性。在选择并购标的的时候，投资人会有自己的判断，包括是否要继续留下来成为潜在并购标的股东，或者计划在某个环节把早期资本金拿回来。

　　WeWork计划通过SPAC上市，我并不觉得意外，优客工场也是通过SPAC模式进入美国资本市场的，当时老虎证券也是其中的投行之一。我认为WeWork在正常IPO流程中也许会碰到一定的困难，但它毕竟是运营许久的公司，也拿了无数投资人的融资，它一定是想上市的，至少SPAC是可以让它进入二级市场的一个通道。

　　《财经》新媒体：部分企业在一段时间并不被市场认可的，但他们同样可以通过SPAC上市，您觉得这样的企业会是一个良好的投资标的吗?

　　方磊：市场自然会有判断。二级市场和一级市场是有巨大不同的，企业一级市场的估值、融资规模、定价等，往往是整个市场中最看好他的几个投资人决定。但当企业进入二级市场后，游戏规则会发生很大变化，有人做空，有人做多，甚至在美国的环境之下，还有很多做空机构和集体诉讼等。在这样的环境下，公司的估值和定价其实是一个综合的结果。

　　我相信，一些曾经不被看好的标的上市，它的估值几何，最终会在二级市场得到验证。评价一个公司好不好，有一个重要的指标，就看它有多贵、值多少钱。曾经在一级市场的估值下，大家会觉得很贵，但上市之后，二级市场会给它一个更加公允的价格。

　　《财经》新媒体：对于SPAC模式，也有很多批判的声音，比如大量非专业人士参与其中，造成一种狂热氛围;SPAC模式让企业绕过正常的上市调查，投资标的具有一定的不确定性。您认为，SPAC模式有哪些缺陷?

　　方磊：首先SPAC模式是一个历史悠久的模式，它在全球资本市场确实有很多有意思的玩法，这也使得企业可使用的金融工具更多。

　　从投资人的角度，我们一直强调，不懂就不要投。如果有人告诉你一个潜在的投资机会，但你并不了解，我认为，第一反应还是要先去了解。另外，SPAC模式的每一个环节都有市场化机制约束，事实上，在整个并购阶段，企业还是需要向相关机构提交材料，进行审批的。

　　《财经》新媒体：老虎证券已参与发起两次SPAC上市的案例，您可否从实战的角度给企业一些建议?

　　方磊：建议希望通过SPAC模式上市的企业，选择专业的、拥有丰富经验的中介机构协助，避免踩坑。

　　老虎证券，什么“来头”?

　　《财经》新媒体：在您眼中，老虎证券是怎样一家企业，它能为其他企业、用户带来什么样的价值?

　　方磊：在金融机构中，我们是一个非常年轻的，但是如果定义为 TMT公司，我们年纪并不小。老虎证券2014年成立，我们希望能够给用户创造明显的增量价值，相信科技能让投资变得更美好，能为用户带来更好的体验。

　　我们将众多资讯、社区内容、投资者教育聚合在平台上，在我们的平台上，用户能够便捷地看到全球所有的交易场所的行情。我们希望在全球范围内，更多国家的用户能够使用我们的产品。

　　《财经》新媒体：近年来，老虎证券致力成为“互联网新投行”，您如何定义“互联网新投行”?它与传统投行有何不同?

　　方磊：首先，在组织架构和工作模式上，我们致力于让信息传递的更快，让更多的用户能够参与他们所熟悉的公司的IPO中。过去，如果一个普通的用户想参与一个明星公司的IPO，他可能需要进入大型投行的私人银行名单中，或者需要成为一个机构投资者。如今，老虎证券能够为用户拿到了一定的新股额度，使得大家能够以 IPO的发行价，而不是以开盘价参与其中。

　　我们发现，即便部分中概股公司股价发生波动，很多用户依然会非常坚定持有他所钟爱的公司股票，比如蔚来、理想、小鹏三家造车新势力，很多持有他们股票的人也是他们的车主。很多有用户文化、用户精神的企业，其实是很希望在资本市场能够和自己的用户互动，因此，老虎证券也希望能够在这方面帮助公司创造更多增量价值。

　　《财经》新媒体：“互联网+投行”的新模式是否会对传统投行造成竞争压力?“互联网新投行”与传统投行有怎样的竞争、合作关系?

　　方磊：首先，老虎证券等“互联网投行”与传统投行有很强的合作关系，因为如高盛、大摩等传统大型投行，更多覆盖的是全球头部的大型基金，他们对个人投资人、中小型机构等覆盖并不全面，但老虎证券正好可以对这一部分有所弥补。我们的共同目标是使整个IPO得以顺利进行，但两者工作侧重点有所不同。

　　《财经》新媒体：近来，老虎证券正进击成为牵头行，这对老虎证券意味着什么?

　　方磊：老虎证券的投行业务每年都有精进，我们从最早给上市公司做分销，到后来成为承销商，把老虎证券的logo放在企业招股书上。在2019年，老虎证券为12家赴美上市中概股做承销，2020年是14家，我们已经连续两年成为承销中概股家数最多的投行。

　　但老虎证券也看到，目前市场上，牵头行还都是国际大投行，“互联网投行”更多是在他们后面。随着老虎证券不断进步，老虎证券也逐渐有能力出现在第一排，甚至做牵头行。今年一季度库客音乐上市，老虎证券与德意志银行共同担任牵头行，未来我们会有更多的项目，老虎证券还将发挥更大作用。

　　做牵头行比过去做分销、承销，要承担更多压力。一方面，老虎证券不只做零售分销，我们在美国拥有人数众多的投行团队，还拥有相关牌照，同时我们对于上市公司如何讲好故事，如何定价，如何找到更多长线机构订单，有着丰富的经验。过去，我们没有太多机会发挥这方面力量，但随着老虎证券品牌美誉度的不断提升，项目经验不断增加，我们担任的工作也越来越多。我们认为，未来老虎证券的牵头行项目会越来越多。

　　《财经》新媒体：如今，互联网券商中，有多少家做过牵头行?在这方面，老虎证券有什么优势吗?

　　方磊：据我了解，互联网券商中只有老虎证券在做牵头行。做牵头行有几个壁垒，首先是牌照，老虎证券在美国拥有完整的投行牌照;其次，做牵头行不仅要有投行牌照，还要求企业能做相关清算工作，且拥有足够的资本金等。既符合上述标准，又懂中概股，这样的互联网券商并不很多。

　　和传统的投行相比，老虎证券拥有庞大的用户群体、成熟的资讯平台，能够为上市公司来做更好的赋能。与其他新兴的互联网券商相比，老虎证券有着较为全面的牌照，同时我们搭建了传统投行的一些职能部门，拥有实力较强的研究团队、交易团队。可以说，老虎证券把互联网券商与传统投行的优势做了结合，这也是近年来我们在投行业务上取得较为突出的成绩的原因之一。

　　过去两年，老虎证券承销企业数在全球排名第一，其中还有很多明星项目，比如国内互联网独角兽拼多多、bilibili、虎牙，以及美国本土科技公司zoom。在zoom上市中，老虎证券是唯一一个具有承销额度的中资背景券商。自2019年开始，我们还频频出现在企业上市的招股书上，同时也承销了众多明星项目，包括理想汽车、小鹏汽车、完美日记等，以及最近上市的涂鸦智能、容联云等。在今年上市的库客音乐中，老虎证券已成为牵头行。

　　《财经》新媒体：老虎证券在打新业务上成绩如何?

　　方磊：不同市场，打新规则不同。在香港市场，打新采用公开的模式，上市公司会把一部分新股额度给个人客户，对于这部分，只要是券商就可以参与其中。老虎证券也参与了很多明星项目的打新，我们贡献的融资额度比例非常高。美国参与打新的门槛比较高，必须是承销团里的一员才有打新额度，所以老虎证券在很多美股项目中都是独家打新，或者额度最多。

　　《财经》新媒体：老虎证券还发展了哪些业务?业务发展规划是怎样的?

　　方磊：如今，老虎证券的业务板块越来越多，随着公司体量不断增长，用户需求也在不断提升，我们做了很多ToB、ToC的业务延展。ToB方面，除了最重要的投行业务之外，我们提供ESOP(员工股权激励计划)管理服务，去年有26家在美国上市公司采取了ESOP股权激励计划，其中老虎证券为超一半公司提供了相关服务，帮助公司管理员工的股权激励计划。另外，我们还帮助众多明星公司管理股权激励计划，如小米、理想汽车、完美日记、容联云等。

　　我们认为，这块业务发展潜力巨大，而且整个发展趋势也非常好。在这一赛道中，老虎证券确实创造了清晰可见的增量价值。过去，澳洲公司Computershare 和台湾公司核聚集团在ESOP业务上拥有较高的市场占有率，如今，不论在存量市场占有率还是新增市场份额上，老虎证券都表现突出。主要原因在于，老虎证券的产品非常具有竞争力，我们追求极致的产品体验，非常符合中国互联网产品的一贯风格;另外我们采用了一些新的逻辑和思路帮助公司管理它的平台;在价格上，我们的产品比还在用Excel的传统管理平台要便宜好几倍。

　　ToC业务方面，财富管理是我们的业务方向之一。我们发现，在全球资产配置中，除了股票，人们还有很多需求，所以老虎证券上线闲钱管家，让大家炒股不用的闲置资金也可以获得收益。另外，我们上线了基金超市，在我们平台上，用户不仅可以买到腾讯、苹果的股票，还能买到富兰克林、贝莱德等明星公募基金的产品。

　　《财经》新媒体：目前，互联网券商这一赛道竞争也很激烈，老虎证券的竞争优势如何?未来将如何加固自己的护城河?

　　方磊：我们的竞争确实已经并不云淡风轻，还有不少实力强劲的竞争对手，但是我们还是拥有较高护城河的。首先，这一赛道门槛很高，既需要企业在全球拿到尽可能多的牌照，还需要大量的研发、技术、数据方面的投入，更要创造良好的品牌的信任度。

　　从个人用户角度，老虎证券用户能够在一个APP上买卖全球的股票，同时也可以通过沪港通买A股的股票。同时，我们还给大家提供很多免费的行情、资讯，平台内容更新速度非常快。

　　另外，在B端，我们努力打磨投行业务、ESOP业务，并提供SPAC上市服务，帮助新经济公司更顺利的上市。

　　我们赛道竞争确实很激烈，而且我们是在和全球范围的同行竞争。但我相信，只要我们关注用户价值，不断迭代，老虎证券一定能够长远发展。

　　《财经》新媒体：新的一年，您的工作生活目标是怎样的?

　　方磊：对于所有创业者来讲，最大的问题就是很多时间都给了工作，没有太多个人生活。我觉得工作使得我们的生活变得更精彩，但也希望拿出更多时间陪伴家人。

　　我们见证了很多公司的成长、上市，因为他们，老虎证券的体量也变得更大。我们投行服务主要面向中概股公司，这些公司的创始人、高管团队、员工也会使用老虎证券平台来管理他们的海外资产，我们跟随他们一起成长，也见证了各行各业为生活带来的改变。我最大的感触就是，我现在吃的、用的、玩的，很多都是我服务的公司的产品，这让我个人非常有成就感，这也驱动着老虎证券整个团队不断前进。新的一年，希望老虎证券平台能够更加精进，给我们的股东带来更多回报，为用户创造更多价值。