被动投资的主动之道—如何利用指数基金高效实现债券资产配置

　　导读

　　股市持续波动下，债券指数基金受青睐。

　　作者| 赵晴

　　来源|债市观察

　　今年以来，股市持续震荡、投资者投资风险偏好下降，债券资产的配置价值逐渐显现，债券指数基金作为一类风险收益特征鲜明、费率低的债市配置工具，受到越来越多投资者关注。

　　01、何为债券指数基金?

　　债券指数基金是以某一特定市场指数为跟踪标的，并以该指数的成份券为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成分券构建投资组合，以追踪指数表现为目标的基金产品。从本质上讲，指数化投资是一种被动的投资策略。与主动管理的债券基金相比，这类产品具有风险收益特征明晰、信息公开透明(特指标的指数)、投资效率高、管理费更低和分散风险等优势，是获取稳定的β收益(即“市场收益”)、实现大类资产配置的工具型产品。

02、爆发式增长：从百亿到4000亿

　　根据发达市场经验，债券指数基金是众多机构大类资产配置的重要品种，特别对于养老金这类长线资金，其组合中总是少不了债券指数基金这类基础配置产品。

　　在我国，真正以国内债券指数为标的的首只债券基金成立于2011年。此后，陆续成立了包括跟踪综合类指数、以国债和国开债为代表的利率债指数、城投债指数等多种类型的债券指数基金。首只跟踪国内综合类债券指数的基金产品——易方达中债新综合(LOF)，是由易方达基金于2012年推出的，它的指数样本券涵盖了市场中所有可流通债券，市场代表性较强。据易方达基金固定收益特定策略投资部总经理李一硕介绍，在2013-2016这四年时间里，国内市场先后成立了易方达7-10年国开行债券指数基金等8只债券指数基金，投资标的扩展到城投债、政策金融债、高等级信用债等品种。

　　经历数年磨砺，2019年，受益于行情驱动和资管行业扩容等良好的发展环境，债券指数基金规模爆发式增长，市场认可度持续提高。更多的基金管理人开始布局债券指数业务，产品类型逐渐丰富，让投资者可以充分发挥这类工具产品的投资效率，以易方达为代表的一些基金公司开始全面布局政金债系列产品，如1-3年、3-5年不同久期的产品，并提供便捷的产品转换服务。

　　国信证券的分析师赵婧和董德志认为，债券指数基金大有可为，2021年之前成立的指数型债券基金共169只，2022年一季度末总资产合计4319亿元。按照被动型和主动型划分，当前指数型债券基金绝大多数都是被动指数型债券基金。按照所跟踪指数类型来看，当前最主流的被动指数型债券基金跟踪标的是政策性金融债(包括基准为政策型金融债、国开债、农发债和口行债)。

　　03、债券指数基金来之不易的β收益

　　债券指数基金与传统股票指数基金的管理存在一定的差异，想获取债券市场的β收益，仅靠绝对的“被动”是不行的。

　　相比股票，债券的个券流动性低，且存在最小可交易金额等方面的限制，因此，债券指数基金基本不可能通过完全复制实现对指数的跟踪，在实际运作中一般会采用分层抽样和动态优化的方法实现对指数的有效跟踪。在被动投资原则的约束下、在有限的空间内，债券指数基金的投资更考验管理人的纪律性和管理能力。

　　李一硕解释了指数基金的运作目标和原则，他认为，应尊重产品的工具属性，坚持被动投资原则，力争提供跟指数走势一致的净值表现，并尽量降低跟踪误差。在投资策略中避免明显的久期偏离，综合运用多种量化投资策略和精细化管理，获取长期稳定的β收益的同时，力争实现超额收益。

　　具体投资策略来自于多个维度，包括期限结构策略、骑乘策略、类属资产配置策略、个券选择策略等。而精细化管理，需要完整的投研体系、高效的量化分析，以及成熟的系统平台作为底层支撑。李一硕表示，易方达基金指数团队较早即提出“系统赋能，持续优化”理念，一方面，不断丰富和完善指数投资策略;另一方面，持续投入自主研发系统平台，在内部的投资管理系统和智能量化系统中，分别设立了债券指数基金模块和相关量化分析功能，涵盖指数基金日常跟踪管理、指标控制、收益率曲线分析和相关投资策略量化测算等功能，通过双系统来辅助投资。

来源：易维视

　　“易方达基金健全的投研体系、持续的系统投入为债券指数基金的投资运作打下了坚实的基础。”李一硕说。

　　04、大道至简，如何用好债券指数基金?

　　债券指数基金按照投资范围的不同，大致分为综合类债券指数基金、利率债指数基金、信用债指数基金等。各类型又可以根据标的指数的剩余期限、信用等级等多种维度进一步细分，每一类产品都具有鲜明的风险收益特征。利用债券指数基金，投资人可以便捷地参与债券市场，满足多层次投资需求。

　　利用债券指数基金，投资人可以完成资产配置和波段交易。

　　随着债券指数产品逐渐丰富，β分层越来越清晰，借鉴海外发展经验，投资人可根据自身的配置目标，通过债券指数基金完成对债券类资产的多元配置。

　　对于对市场有明确判断，希望通过波段操作实现投资策略的投资人来说，债券指数基金也是理想的交易型工具产品。例如中等久期和长久期利率债指数基金的加权久期更长，具有较强的进攻性，可作为牛市行情中积极提高组合久期的配置工具，或作为择时策略中波段操作工具。

　　利用债券指数基金，投资人可以实现收益率曲线管理、生成结构化策略。

来源：易维视

　　在收益率曲线管理方面，债券指数基金同样为投资人提供策略应用渠道。判断债券收益率曲线未来可能发生平坦/陡峭变化或凹凸变化时，通过选取曲线上不同期限段的债券指数产品，或结合衍生工具的应用，可以实现丰富的曲线投资策略。

　　更为深入的投资应用则是结构化策略，结合衍生工具构建具有另类风险收益特征的投资组合，例如久期风险对冲后构建绝对收益策略，或将信用类指数基金与国债期货组合投资实现信用利差压缩策略等。

　　据了解，易方达还可根据客户不同的投资需求，提供相应的策略研究配套服务和一站式解决方案。李一硕表示，近年来易方达也在积极布局创新产品，致力于持续激发被动型债券工具产品的市场活力。